透视非传统ETF

据13F报告,索罗斯基金二季度建仓做多Alphabet、eBay、赛门铁克;增持迪士尼、联合健康;清仓康卡斯特、Salesforce.com、T-Mobile、Adobe;减持iShares罗素1000ETF、Tivo、SPDR标普500ETF信托。

  ⊙嘉实投资者回报研究中心

今年下半年,存量股票型ETF整体遭遇赎回。据Wind数据显示,除今年下半年新成立的ETF以外,截至10月23日,股票型ETF总体份额减少241.43亿份,且多为主流宽基指数ETF,宽基指数ETF与行业ETF呈一减一增之势。

  交易所交易基金(Exchange Traded
Funds,ETF)是成熟市场投资者常常使用的一种投资工具,投资ETF的目的是取得与目标指数或策略类似的收益。传统ETF以跟踪基础市场指数为主,如标普500
ETF、石油指数ETF等;非传统ETF通常跟踪衍生指数或策略,如标普500杠杆ETF、寻找Alpha
ETF等。随着中国资本市场的发展,国内投资者也开始接触这一工具型产品,如嘉实沪深300ETF这类传统ETF。近日,中证指数公司宣布将于2013年4月首次发布沪深300杠杆指数系列,国内市场推出非传统ETF预期也不在远。嘉实回报中心就以杠杆ETF和反向ETF为例,为投资者介绍非传统ETF的特点和发展情况,以及使用这类投资工具要注意的事情。

业内人士表示,指数ETF赎回是持有人在上涨过程中获利赎回的正常现象;而市场风格的转换、对科技等行业的看好,是导致投资者转而增持行业ETF的原因。

  在非传统ETF中,杠杆ETF和反向ETF合占总规模的80%,居于主导地位。顾名思义,杠杆ETF是对基础指数涨跌幅度的一种放大,例如,以标普500指数两倍为跟踪目标的杠杆ETF,若当日标普500指数上涨(下跌)1%,则此杠杆ETF会上涨(下跌)2%。反向ETF的设计目标是要获得基础指数收益相反的回报,例如,以标普500指数反向为跟踪目标的反向ETF,若当日标普500指数上涨(下跌)1%,则此反向ETF会下跌(上涨)1%。就基金管理而言,非传统ETF比传统ETF要复杂,通常除了需要投资于基础指数的成分证券,非传统ETF常常还要使用指数期货、互换合约等衍生金融工具,以实现如杠杆、反向等收益效果。

份额减少

  以美国市场为例,尽管传统ETF在2002年就已问世,然而首只杠杆ETF和反向ETF直到2006年才出现。与传统ETF相比,非传统ETF不但历史较短,而且市场份额也较小。据晨星数据统计,截至2013年2月,美国市场上共有1448只ETF,其中杠杆ETF和反向ETF才262只,占全部ETF数量的18%。就资产规模而言,杠杆ETF和反向ETF只有312亿美元,在ETF总规模1.4万亿美元中仅占2.2%。

去年开始,ETF得到跨越式发展,大中型基金公司争相布局,ETF产品种类不断丰富,份额也大幅增加。但今年下半年,存续的ETF却出现大量赎回。Wind数据显示,截至10月23日,下半年以来,有12只基金赎回超过10亿份。赎回份额最多的华宝现金添益A下半年赎回81.16亿份,紧随其后的工银沪深300ETF和博时央企结构调整ETF赎回份额分别为58.38亿份和51.30亿份。

  以杠杆ETF和反向ETF为代表的非传统ETF属特色小众产品,它有哪些特征值得投资者关注?这些特征对投资中风险收益又有什么影响?

股票型ETF除今年下半年新成立的基金以外,截至10月23日,159只股票型ETF中,57只股票型ETF今年下半年份额增加,而有95只份额出现不同程度的减少,其中11只基金今年下半年份额均减少超过10亿份。整体来看,除下半年新成立的股票型ETF外,股票型ETF下半年总体份额减少241.43亿份。

  首先,杠杆ETF和反向ETF的跟踪收益是按天计算的,这一特征比较适合短期的趋势判断和对冲避险投资策略,而对长期投资者来说未必适宜。当投资者对近期市场走势有明确的判断,或者有减少风险敞口的需要,可以通过杠杆ETF和反向ETF来执行投资策略。但对于以长期持有为目标的投资者而言,使用杠杆ETF和反向ETF进行操作则未必适合。其原因在于,这类ETF跟踪目标指数的日内收益,如果投资期拉长或市场波动较大,在复利的作用下,杠杆ETF和反向ETF的长期收益可能会与投资预期渐行渐远。例如,从2007年至2012年,标普500指数微涨0.06%,几乎是零收益,而以标普500指数反向为跟踪目标的ETF(Proshares
UltraShort S&P 500),同期却下跌了45%!
因此,除非常常平仓,长期持有杠杆ETF或反向ETF是难以达到预期风险收益水平的。

情况各异

  第二,非传统ETF的流动性会直接关系到投资策略的可行性和投资效果。对于杠杆ETF和反向ETF这些非传统ETF来说,高波动性和低流动性同在的影响不可小觑。以杠杆ETF为例,杠杆性既然放大了基础指数收益的倍数,也就放大了投资的风险,如果不能及时完成策略要求的交易,潜在的损失也会随之放大。据晨星数据显示,市场上杠杆ETF和反向ETF日交易金额占其资产规模的比例平均为7.5%,但分布并不平均,最活跃的Direxion
Daily Financial Bull 3x杠杆ETF可以达到46.6%,而最不活跃的ProShares Short
SmallCap600 反向ETF却只有0.14%
。因此,流动性风险可能会制约非传统ETF作为投资工具的有效性。

值得注意的是,在份额减少较多的股票型ETF中,多为主流宽基指数ETF,包括工银瑞信沪深300ETF、易方达创业板ETF、华安创业板50ETF、华夏上证50ETF、工银瑞信上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、嘉实沪深300ETF等,这些主流宽基指数ETF下半年份额减少均在10亿份以上。

  第三,杠杆ETF和反向ETF这些非传统ETF由于管理复杂,相应的费率也就普遍高于传统ETF。据晨星数据统计,美国市场上杠杆ETF和反向ETF的平均费率接近1%,远高于传统ETF
0.5%的平均费率水平,高费率会直接影响投资者的收益。此外,上面提到过的频繁平仓也会增加投资的交易成本。

与之形成对比的是,行业ETF成为下半年截至目前份额增长的主力,在下半年份额增加排名前十的股票型ETF中,除汇添富中证上海国企ETF、华夏中证500ETF和广发中证500ETF外,其他7只均为行业ETF,包括国泰证券ETF、华宝中证全指证券公司ETF、国泰CES半导体ETF、广发中证全指信息技术ETF和南方中证500信息技术ETF等,其中国泰证券ETF、华宝中证全指证券公司ETF和国泰CES半导体ETF三只基金下半年份额增长超过10亿份。

  中国的资本市场正处于不断变革的发展期,各种金融创新层出不穷,非传统ETF一旦推出,将丰富国内方兴未艾的ETF市场,也会为经验丰富、有判断能力和操作能力的投资者提供新的投资工具。

盈米基金FOF研究院院长施静表示,宽基指数ETF规模减少的主要原因是A股市场下半年以来较二季度有所上涨,ETF持有人在上涨过程中获利赎回。还有公募基金人士认为,宽基指数ETF份额的减少也与市场风格的转换有关,今年以来,科技股、成长股持续受到资金追捧,出于对科技等行业的看好,投资者会减持上证50ETF、沪深300ETF等,转而增持受益于成长行情、科技行情的中证500ETF等指数ETF或科技ETF、通信ETF等行业ETF。

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