科创板打新已成必选项 公募掌握高中签率秘诀

⊙陆海晴记者王炯业○编辑金苹苹  科创板打新收益抢眼,甚至已影响到公募基金的排名。在赚钱效应刺激下,科创板打新已成为机构的必选项,他们关注的焦点也从“是否要打”转为“如何打”。  有基金业内人士称,从实践经验看,按照主承销商给出的投标价格区间的60%至80%分位进行报价,打新中签概率最高,而随着越来越多的资金参与其中,未来对于机构报价精准度的要求将进一步提高。  市场化机制催生精细化报价  突破传统的新股定价模式——直接定价,科创板建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等一系列更为市场化的机制。在此背景下,机构打新也从过去的“无脑”报价变得开始讲究技巧和方法。  西部利得基金专门成立了科创板研究小组,该小组负责的主要内容之一便是全方位跟踪及研究科创板定价机制。研究小组成员曹斌佳在接受记者采访时表示,传统打新报价由于有一个不超过23倍市盈率的红线要求,99%以上投资人报的价格都相同,入围几乎没有悬念。但科创板新股定价采取了市场化的询价方式,报价太高会被剔除,太低也不会中签,入围难度大大增加。  有鉴于此,公募基金在科创板打新上绞尽脑汁,如何成功定价是其日常讨论的重点。  据了解,西部利得科创板研究小组在形成报价前会做几方面的重要工作。其一,通过招股说明书等公开资料对科创板申报企业分工进行研究,包括企业和所在行业的基本情况。其二,参加科创板发行企业的网下路演推介活动,进一步加深对企业的认识。其三,参考券商给出的新股投价研究报告,并进行分析总结。其四,对历次科创板新股报价情况进行研究,总结规律。  海富通投资经理石恒哲是公司科创板研究小组的成员。他表示,公司对科创板打新做了统筹部署,最终报价会有行业研究员、经验丰富的新股定价分析师和基金经理等多人参与。总体而言,公司投研团队会从多个角度对科创板新股发行价格进行评估,像芯片、生物医药等比较稀缺的行业标的,给的估值会高些。  “一个有意思的现象是,科创板新股询价开始以来,券商的投价报告迅速成为公募基金等询价机构报价的关键依据,大部分询价机构的报价都位于券商投价报告给出的估值区间,可见目前询价机构对券商投价报告的接受度较高。”曹斌佳说。据了解,投价报告往往是科创板企业的主承销商出具的一份非公开研报,首批科创板25家公司的投价报告给出的估值区间跨度较大,差异范围平均在30%左右。  有业内人士透露,实践经验表明,目前按照投价报告所给出区间的60%至80%分位进行报价,中签概率最高。也有基金公司认为,报价范围还可进一步缩窄,按照投价报告所给出区间的65%至70%分位报价,中签率最高。  “除了基本面,对全市场询价机构历次报价行为进行分析,并预测大部分参与群体可能会给出的报价区间才是未来决胜的关键。”曹斌佳说。  记者还了解到,在新的市场环境下,部分公募基金科创板打新中签率较高也与一些其他报价者不熟悉规则有关。这些报价者此前在科创板打新上试图以高价取胜,但一开始就因报价过高而被剔除。  后续打新竞争将愈发激烈  业内人士表示,在赚钱效应刺激之下,参与科创板打新正成为越来越多基金公司的必选项。  受访的一位基金经理透露,在首批科创板企业上市前,团队对是否要参与全部科创板企业打新还有所顾虑。“第一批科创板企业的表现完全超出市场预期。我们会根据市场情绪刻画一个指标,当赚钱效应越来越弱的时候,我们将对后续的打新持谨慎态度。”他说。  还有基金研究员表示,因为基金参与科创板打新有一定的持仓市值要求,近期不少基金公司正为旗下的迷你基金四处寻找机构资金,希望满足打新要求。  随着机构参与科创板打新热情的不断提高,未来各大机构的报价会越来越趋同,入围价格之间的差距会加速收窄。石恒哲说:“科创板打新市场快速升温,加之机构报价趋于成熟,竞争日益激烈,未来中签难度会加大。”  曹斌佳表示,与首批科创板上市企业相比,在最近3家科创板企业的询价中,机构报价区间整体更为集中,预计未来将维持这种态势,可能会出现入围价格之间仅差几分钱的情况。  据西部利得基金的统计数据,首批25家科创板上市企业最高入围价与发行价之间的价差平均值为5.81%,之后上市的晶晨股份、柏楚电子、微芯生物等3家公司的最高入围价与发行价之间的价差平均值已缩小至1.09%。

摘要 科创板打新收益抢眼,甚至已影响到公募基金的排名。
在赚钱效应刺激下,科创板打新已成为机构的必选项,他们关注的焦点也从是否要打转为如何打。(上海证券报)

《科创板日报》(上海,记者
黄淑慧)讯,随着科创板拟上市公司补中报的结束,科创板新股发行再度启动,从9月以来发行的5只新股情况来看,在前期赚钱效应带动下,参与打新的账户数目大幅增加,已经较首只科创板新股发行时翻了一倍多。而为了争取入围,机构报价愈发显现出“从众”倾向,有效报价区间宽度进一步缩窄。首日涨幅扩大对冲中签率下降据统计,从参与账户数和入围账户数来看,6月底首只科创板新股华兴源创的参与账户数和入围账户数首只科创新股分别为1752个和1285个,首批25只新股平均下来分别为2178个和1633个,而9月份天奈科技、山石网科、热景生物、传音控股、晶丰明源5只科创板新股已增长到平均3917个和3148个。结构方面,主要以A类账户即公募产品的增长为主。以最近发行的晶丰明源为例,参与询价总账户数3953个,其中有效报价3547个,其中公募基金产品2171个。而最早参与华兴源创打新时,参与询价总账户数为1746个,有效报价账户1285个,其中公募基金产品919个。不过,对于下一阶段,业内预期打新账户的增长将主要体现在C类账户上。“公募账户目前接近被充分利用,考虑到目前新的公募产品获批的进程较慢,预计下一阶段公募账户数不会有特别明显的增长。同时,从近期业内的动向来看,基金公司成立了一批专户产品参与打新,预计C类账户还会有进一步的扩容,带动中签率的进一步下行。”西部利得基金总经理助理周平拥有十余年打新基金管理经验,他在接受财联社记者采访时如是表示。据分析,虽然专户作为C类投资者参与打新,中签率要低于A类投资者,但是基金公司可以将专户的规模控制在1亿元上下,从而降低规模对于收益率的摊薄。这样,投资者通过专户参与打新,最终亦能够获得相对可观的收益率水平。不过从最近上市的几家科创板公司的首日涨幅来看,在发行速度放缓的情况下,首日涨幅较首批密集发行状态下大幅扩大,在相当程度上对冲了中签率的下滑。数据来源:wind机构趋于“从众”
报价愈加集中由于科创板打新收益的高度确定性,接受采访的西部利得、国联安基金等多家基金公司均表示专门成立了科创板打新研究和定价小组,开展对于新股报价策略的研究。国联安基金表示,公司专门针对科创板专门成立了由投资总监领衔的科创研究小组,科创研究小组针对每只科创板新股都会进行讨论,着重关注企业的行业空间及地位、研发投入、业务(产品)爆发的可能性等,最终由研究人员出具新股研究定价报告。针对特别优秀的公司,会直接进入投资备选库。另外,对科创板的一些创新情况也会进行详细讨论,如“微芯生物”用传统的PEPB估值方法已经不太适用,经过讨论选用了概率调整后的现金流折现方法。不过,从新股的报价可以看到,机构在报价过程中具有明显的学习效应,前期报价与其他机构差异大的机构趋于“从众”,机构网下询价策略迅速收敛,有效报价区间宽度不断缩窄。可供对比的一组数据显示,首批25只科创板新股报价情况比较集中,发行价与最高入围价价差跨度1.45%-15%、平均5.81%;入围率54.3%-89.32%,平均入围率75%左右。而9月以来5只新股询价区间愈发集中,发行价与最高入围价价差跨度0.14%-0.97%、平均0.44%;入围率66.22%-89.12%,平均入围率80%左右。对此,多位打新基金经理表示,在打新收益确定性很高且回报不菲的情况下,争取入围拿到筹码成为关键。“除了投资者自身对企业的认识,通过对历次报价行为分析尽可能使自己的报价位于大部分市场群体可能会给出的报价区间也十分关键,这有点类似于凯恩斯的‘选美理论’。”周平表示。在这种情况下,券商投价报告迅速成为询价机构报价关键的“锚”,询价机构大部分报价都位于投价报告区间内,可见投价报告对市场形成了较强的指引作用。对此,有投行人士也分析表示,首日较大的涨幅强化了报价者新股首日必涨的预期,使得报价机构的核心目标变为提高中签率,享受“无风险”收益。最初愿意为企业价值自主出价的机构,逐渐被以打中新股为目标的投资者“教育”而学聪明,也被同化为以进入有效报价区间为目标,愿意基于价值分析自主报价的机构越来越少。

科创板打新收益抢眼,甚至已影响到公募基金的排名。在赚钱效应刺激下,科创板打新已成为机构的必选项,他们关注的焦点也从“是否要打”转为“如何打”。

有基金业内人士称,从实践经验看,按照主承销商给出的投标价格区间的60%至80%分位进行报价,打新中签概率最高,而随着越来越多的资金参与其中,未来对于机构报价精准度的要求将进一步提高。

市场化机制催生精细化报价

突破传统的新股定价模式——直接定价,科创板建立了以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等一系列更为市场化的机制。在此背景下,机构打新也从过去的“无脑”报价变得开始讲究技巧和方法。

西部利得基金专门成立了科创板研究小组,该小组负责的主要内容之一便是全方位跟踪及研究科创板定价机制。研究小组成员曹斌佳在接受记者采访时表示,传统打新报价由于有一个不超过23倍市盈率的红线要求,99%以上投资人报的价格都相同,入围几乎没有悬念。但科创板新股定价采取了市场化的询价方式,报价太高会被剔除,太低(指低于发行价)也不会中签,入围难度大大增加。

有鉴于此,公募基金在科创板打新上绞尽脑汁,如何成功定价是其日常讨论的重点。

据了解,西部利得科创板研究小组在形成报价前会做几方面的重要工作。其一,通过招股说明书等公开资料对科创板申报企业分工进行研究,包括企业和所在行业的基本情况。其二,参加科创板发行企业的网下路演推介活动,进一步加深对企业的认识。其三,参考券商给出的新股投价研究报告,并进行分析总结。其四,对历次科创板新股报价情况进行研究,总结规律。

海富通投资经理石恒哲是公司科创板研究小组的成员。他表示,公司对科创板打新做了统筹部署,最终报价会有行业研究员、经验丰富的新股定价分析师和基金经理等多人参与。总体而言,公司投研团队会从多个角度对科创板新股发行价格进行评估,像芯片、生物医药等比较稀缺的行业标的,给的估值会高些。

“一个有意思的现象是,科创板新股询价开始以来,券商的投价报告迅速成为公募基金等询价机构报价的关键依据,大部分询价机构的报价都位于券商投价报告给出的估值区间,可见目前询价机构对券商投价报告的接受度较高。”曹斌佳说。据了解,投价报告往往是科创板企业的主承销商出具的一份非公开研报,首批科创板25家公司的投价报告给出的估值区间跨度较大,差异范围平均在30%左右。

有业内人士透露,实践经验表明,目前按照投价报告所给出区间的60%至80%分位进行报价,中签概率最高。也有基金公司认为,报价范围还可进一步缩窄,按照投价报告所给出区间的65%至70%分位报价,中签率最高。

“除了基本面,对全市场询价机构历次报价行为进行分析,并预测大部分参与群体可能会给出的报价区间才是未来决胜的关键。”曹斌佳说。

记者还了解到,在新的市场环境下,部分公募基金科创板打新中签率较高也与一些其他报价者不熟悉规则有关。这些报价者此前在科创板打新上试图以高价取胜,但一开始就因报价过高而被剔除。

后续打新竞争将愈发激烈

业内人士表示,在赚钱效应刺激之下,参与科创板打新正成为越来越多基金公司的必选项。

受访的一位基金经理透露,在首批科创板企业上市前,团队对是否要参与全部科创板企业打新还有所顾虑。“第一批科创板企业的表现完全超出市场预期。我们会根据市场情绪刻画一个指标,当赚钱效应越来越弱的时候,我们将对后续的打新持谨慎态度。”他说。

还有基金研究员表示,因为基金参与科创板打新有一定的持仓市值要求,近期不少基金公司正为旗下的迷你基金四处寻找机构资金,希望满足打新要求。

随着机构参与科创板打新热情的不断提高,未来各大机构的报价会越来越趋同,入围价格之间的差距会加速收窄。石恒哲说:“科创板打新市场快速升温,加之机构报价趋于成熟,竞争日益激烈,未来中签难度会加大。”

曹斌佳表示,与首批科创板上市企业相比,在最近3家科创板企业的询价中,机构报价区间整体更为集中,预计未来将维持这种态势,可能会出现入围价格之间仅差几分钱的情况。

据西部利得基金的统计数据,首批25家科创板上市企业最高入围价与发行价之间的价差平均值为5.81%,之后上市的晶晨股份、柏楚电子、微芯生物等3家公司的最高入围价与发行价之间的价差平均值已缩小至1.09%。

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