侧袋机制征求意见 公募基金赎回公平性待解

88bf必发com,时代周报记者宁鹏发自上海  8月16日,证监会就《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》公开征求意见。中国基金业协会也配套发布《证券投资基金侧袋机制操作规范》。  中基协官网信息显示,相关征求意见的截至日期为2019年9月1日。  8月19日,沪上某基金公司人士告诉时代周报记者,根据以往的惯例推断,侧袋机制离公募基金可能只有一步之遥。  解决“先赎占优”难题  8月16日,证监会召开新闻发布会,新闻发言人高莉表示,为了更好地保护投资者尤其是中小投资者的合法权益,借鉴境外市场基金管理人流动性风险管理工具的成熟经验,证监会起草了《指引》并于近日公开征求意见。  所谓侧袋机制,指将难以估值的资产从原基金组合中独立出来,作为侧袋管理,有利于公募基金丰富流动性风险管理工具,有利于防范“先赎占优”等行为,也为公募基金探索产品创新,满足投资者需求提供保障。  光大证券研报指出,在侧袋机制下,侧袋中的资产并不急于变现,这为投资组合的流动性提供了缓冲。对于基金经理而言,其无需牵扯过多精力在侧袋账户资产的变现上,可以更专注地管理主袋账户的资产,为持有人创造更多的价值;对于持有人而言,其不会因为侧袋资产的盲目变现而遭受不必要的损失,相当于让渡了一部分流动性而获得了更为合理的回报;对于市场而言,这个制度安排避免了“丧失流动性―资产价格暴跌”的负反馈螺旋,在制度层面为市场提供了流动性支持。  此外,侧袋机制能较好地解决投资者公平性问题。一般来说,低流动性资产的市场成交价格不具有太多的参考意义,因此对于这类资产的估值一直以来是个难题,无论过高还是过低的估值,都会有损持有人之间的公平性。  上述基金公司人士告诉时代周报记者,“从公平的角度来看,侧袋机制应该会比调整估值靠谱。”  在侧袋机制出现之前,当组合中的部分资产丧失流动性后,投资者可能会面临较大分化:先赎回的投资者,得到流动性好的资产所变现的现金;后赎回的投资者,可能需要承担低流动性资产变现带来的损失。光大证券研报认为,侧袋结算机制保护了所有投资者的利益,避免让最后一部分赎回的投资者全部承担低流动性资产的损失,并且将新增投资者与不确定性高的侧袋账户资产隔离开来。  “侧袋机制的推行,总体来说应该是一件好事。”8月19日,多位基金业人士告诉时代周报记者。  侧袋机制的A股实验  事实上,侧袋机制在A股曾有过实践,只是未涉及公募产品。公开资料显示,首个使用侧袋机制的案例,是兴全基金旗下的一对多专户产品“兴业全球趋势1号特定多客户资产管理计划”。  “趋势1号”为封闭运作的灵活配置型产品,成立于2009年9月,存续期3年,且每年打开一次。“趋势1号”应用侧袋账户,与其组合中的紫鑫药业(002118)定向增发股份有关。2011年,“趋势1号”即将打开赎回时,紫鑫药业尚在继续停牌中,因此兴全基金决定采用侧袋账户机制。  2012年1月4日,紫鑫药业定向增发股份解除限售后,“趋势1号”将所持股份卖出并对侧袋资产进行了结算。“趋势1号”出清所持股份,对之前赎回的投资人进行侧袋资产的结算,返还剩余的赎回款。  “当时恰好碰到开放期,采用侧袋机制的出发点是为了解决投资的公平性。”8月19日,接近兴全基金人士告诉时代周报记者。为了技术上的方便,当时兴全基金还暂停了“趋势1号”的申购。上述接近兴全基金人士指出,之所以采取侧袋机制,与当时行业调整估值的做法还不太普遍有关。  值得注意的是,侧袋机制的推行收获的并非全是好评。2016年3月,私募基金猛犸资产启用“侧袋法”估值引发投资人质疑。猛犸资产采用“缩份额法”提取业绩报酬的“前科”,让投资人尤为敏感。  事实上,美国证券交易委员会曾经披露过一些涉及侧袋账户的恶性事件,其中包括利用侧袋账户机制阻止持有人赎回,恶意收取更高的管理费用,挪用侧袋账户中的资金等案例。  债券违约规模高达2000亿  银河证券基金研究中心胡立峰指出,公募基金侧袋机制是现有公募基金流动性管理的预防性措施与精细化措施,是未来创新基金流动性管理的储备性措施。侧袋机制是流动性管理的工具。  近年来,债券市场陆续出现信用风险事件,个别开放式基金因持有的某个债券发行主体发生负面事件,叠加该债券流动性缺失,导致基金管理人难以根据公开信息合理确定债券价值。在这种情况下,基金份额净值的计算存在不确定性,如继续办理申购赎回,可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。  天风证券(601162)的研报显示,截至今年7月31日,信用债市场共有319只债券发生过违约,涉及129个主体,违约总规模约为2025.62亿元。  从时间分布来看,2018年无疑是信用债市场违约的高峰期,但2019年的情况同样不容乐观,截至7月末,已有78只债券违约,新增违约主体23家,违约规模达589.11亿元。  从公司公告来看,2019年新增的公募债违约民企主体大部分具有债券兑付意愿,但除东方园林(002310)及中民投外,其他主体兑付进度较慢。  重仓债券违约,曾经让相关基金公司卷入舆论漩涡。2018年第四季度,东吴鼎利债基持仓的“16信威01”因估值调高净值大涨,然而,在2019年1月25日中证指数有限公司将“16信威01”估值下调26.61%之前,东吴基金自有资金率先出逃。  东吴证券2019年半年报显示,上海证监局6月3日向其子公司东吴基金下发了行政监管措施决定书,指出东吴基金存在以下违规行为:在业务开展中未建立控制严密、运行高效的内部监控体系,未遵循基金份额持有人利益优先原则,办理相关基金份额的申购、赎回业务。  为此,上海证监局责令东吴基金进行为期六个月的整改,整改期间暂停受理及审查东吴基金公募基金产品募集申请。

□本报记者刘宗根实习记者王宇露  中国证监会8月16日就《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》对外公开征求意见。中国基金业协会同日配套下发《证券投资基金侧袋机制操作规范》。业内人士表示,近年来,不少基金持有的资产都出现过流动性问题,尤其是债券市场违约风险频发,新规有望给公募基金行业流动性风险管理提供更有效的工具。  最大程度保障投资者权利  《指引》共十七条,对侧袋机制的启用条件、申赎和投资安排、持有人大会表决权、费用支出、估值核算和信息披露等方面作出了规定,并强化基金管理人、托管人和销售机构等各类参与主体的相关责任。  中国证监会表示,近年来,债券市场陆续出现信用风险事件,个别开放式基金因持有的某个债券发行主体发生负面事件,叠加该债券流动性缺失,导致基金管理人难以根据公开信息合理确定债券价值。在这种情况下,基金份额净值的计算存在不确定性,如继续办理申购赎回,可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。  中国证监会表示,侧袋机制是指将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来,形成侧袋账户进行独立管理,其他基金组合资产仍存放在主袋账户的机制。公募基金引入侧袋机制,进一步丰富了流动性风险管理工具,有利于提高基金管理人管控和应对流动性风险的能力,防范先赎占优等行为,最大程度保障投资者合法权利,也能为产品创新发展提供制度保障。  兴全基金相关人士告诉记者,兴全基金在2011年9月至2012年初,曾在旗下的专户产品——兴全趋势一号成功实践侧袋账户交易结算机制,这也是中国公募基金行业首次尝试侧袋机制。  定位为流动性风险管理工具  中国证监会表示,侧袋机制定位为流动性风险管理工具,用于处置无法通过调整估值解决的风险,区别于日常风控措施。当基金持有“特定资产”且存在或潜在大额赎回申请时,基金管理人经与托管人协商,并咨询会计师事务所专业意见后,可以依照法律法规和基金合同约定,对除货币市场基金与交易型开放式指数基金以外的开放式基金启用侧袋机制。  中国证监会表示,当组合资产可以及时、准确估值时,基金管理人应调整估值而非启用侧袋机制。此外,《指引》强调特定资产持有占比超50%时,应当按照《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》的要求暂停基金估值,并采取延缓支付赎回款项或暂停接受基金申购赎回申请的措施。  上述人士对记者表示,《指引》更多的是将之前的相关流动性风险管理进行细化,将会给公募基金行业流动性风险管理提供更有效的工具。最近一两年,不少基金持有的资产都出现过流动性问题,尤其是债券市场违约风险频发,对这些标的进行准确估值是行业内较为困扰的难题之一。但是通过将短期流动性存在问题的资产放入侧袋账户,则可以较为有效地解决这个问题。  “实际上,侧袋账户在海外市场是一种普遍、成熟的做法,主要解决的是当基金组合持有流动性出现短期问题时的状况,更好地解决了投资者公平性的问题,也可以更公允地保护持有人利益。例如,当流动性存在问题的资产放入侧袋账户后,新进投资者无需承担这部分资产带来的风险;而对于现有投资者而言,也不会出现之后加入的投资者从侧袋账户资产升值中获利,一定程度上避免了被套利的可能。当然,基金管理人也可以避免因为流动性问题导致的强行出售,影响到整体的净值表现。所以,侧袋机制最大的亮点就是能够更好地解决基金持有资产组合的流动性风险和投资者公平性两大难题。”该人士说。  中国基金业协会表示,《操作规范》作为《指引》的配套文件,对《指引》的要求做了进一步细化,强调了基金各参与方在侧袋机制上应承担的责任,明确了侧袋机制实施过程中应遵守的操作原则和会计处理原则,从侧袋机制启动、实施及清算三个阶段分别规范了业务操作方法,同时提出了侧袋机制相关的信息披露要求。

近年来,随着债券市场陆续出现信用风险事件,公募基金组合流动性问题进一步凸显。在公募基金中引入侧袋机制,将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理,能够提高基金管理人管控和应对流动性风险的能力、防范先赎占优等行为,以最大程度保障投资者的权益,同时也能为产品创新发展提供制度保障。  公募基金今后又将多了一个管理流动性风险的新工具——侧袋账户机制。日前,证监会就《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》向社会公开征求意见。随后,中国证券投资基金业协会就《证券投资基金侧袋机制操作规范》征求意见,《操作规范》作为《指引》的配套文件在规则内容上进行了细化。  《指引》拟针对近年债券市场陆续出现信用风险事件导致基金的债券估值和净值计算出现不确定性,进而引发申购、赎回可能导致损害投资者利益的情况,为公募基金引入侧袋机制,以提高基金管理人管控和应对流动性风险的能力、防范先赎占优等行为,以最大程度保障投资者的权益,同时也能为产品创新发展提供制度保障。  所谓侧袋机制,是指将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理,其他基金组合资产存放在主袋账户的机制。  应对流动性风险再添利器  近年来,随着债券市场陆续出现信用风险事件,公募基金组合流动性问题进一步凸显,“丧失流动性、加快赎回、价格下跌”成为让基金经理难以应对的棘手问题。  例如,个别开放式基金因持有的某个债券发行主体发生负面事件,叠加该债券流动性缺失,将导致基金管理人难以根据公开信息合理确定债券价值。在这种情况下,基金份额净值的计算存在不确定性,如继续办理申购赎回,可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。  光大证券固定收益分析师张旭表示,某只债券违约之后,该主体发行的其余债券便基本丧失了流动性,持仓的基金经理很难将其变现,但如果此时持有人大规模赎回该只基金,那么基金经理就可能无法备足流动性应付赎回。另外,先赎回的投资者得到流动性好的资产所变现的现金,而后赎回的投资者可能会承担低流动性资产带来的损失,并且此时估值也是一个难题,这都可能造成持有人之间的不公平。  而公募基金引入侧袋账户机制有望解决此类问题。根据《操作规范》所述,侧袋机制是指将基金投资组合中的特定资产从原基金账户分离至一个专门账户进行独立管理的机制,是流动性风险管理工具之一。启用侧袋机制后,原有基金账户为主袋账户,包含特定资产的独立账户为侧袋账户。  在张旭看来,引入侧袋机制,侧袋中的资产并不急于变现,这为投资组合的流动性提供了缓冲。对于基金经理而言,其无需牵扯过多精力在侧袋账户资产的变现上,可以更专注地管理主袋账户的资产,为持有人创造更多的价值。对于持有人而言,其不会因为侧袋资产的盲目变现而遭受不必要的损失,相当于让渡了一部分流动性而获得了更为合理的回报。  满足相应条件方可启用  如何管理流动性风险是近年来机构投资者颇为关注的议题。早在2017年10月,证监会发布实施了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,其中规定,基金管理人可综合运用6类流动性风险管理工具以及证监会认定的其他工具,作为特定情形下公募基金流动性风险管理的辅助措施。  前述规定施行以来,对加强公募基金流动性风险管理、保护基金投资者合法权益、促进行业稳健运行发挥了重要作用。但是面对流动性风险管理的新情况,引入侧袋机制的必要性显现。因此,借鉴境外市场监管经验,经过充分调研,证监会启动了《指引》的起草工作。  侧袋机制定位为流动性风险管理工具,用于处置无法通过调整估值解决的风险,区别于日常风控措施。需要注意的是,部分基金不采用侧袋机制。《操作规范》第三条规定,封闭式基金、货币市场基金、交易性开放式指数基金和上市型开放式基金原则上不采用侧袋机制。  同时,启用侧袋机制需要满足一定条件。当基金持有“特定资产”且存在或潜在大额赎回申请时,基金管理人经与托管人协商、并咨询会计师事务所专业意见后,可以依照法律法规和基金合同约定,对除货币市场基金与交易型开放式指数基金以外的开放式基金启用侧袋机制。  何为“特定资产”?根据《指引》,特定资产包括:无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在重大不确定性的资产;按摊余成本计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产;其他资产价值存在重大不确定性的资产。  分析人士认为,有了侧袋机制后,当遇到组合中的某些资产阶段性失去流动性时,公募基金面对份额净赎回时,不必不计成本地大幅杀跌,可以启用侧袋机制以时间换空间。不但可以维护市场稳定、改善基金业绩,而且有效地保护了基金持有人的利益。  规范明晰防止误用与滥用  侧袋机制为基金提供了应对流动性风险的办法,不过,多位业内人士强调,在具体执行时要特别谨慎。张旭表示,侧袋账户虽然很好地解决了组合流动性和投资者公平性的问题,但同时也可能带来新的潜在风险,在海外市场曾发生过挪用侧袋账户中的资金、利用侧袋账户机制阻止持有人赎回等风险事件,因此侧袋机制的运作需要相应的规范约束。  侧袋机制的启用受多重因素影响,包括无可参考活跃市场价格的基金资产比重、基金面临的赎回压力及份额持有人结构等。基金是否启用侧袋机制应当是基金管理人综合考虑多重因素后的主观判断结果,每只基金面临的情况不同,无法通过设定一个统一指标进行强制要求。鉴于侧袋机制在公募基金领域尚在尝试阶段,为避免滥用,《操作规范》第九条给出了情形参考。  同时,为防止基金管理人错误使用侧袋机制,《操作规范》还强调了基金管理人不应使用侧袋机制的情况。此外,《操作规范》第二十一条规定基金启用侧袋机制时,基金管理人以净资产为基数对主袋账户和侧袋账户的资产进行分割。  需要注意的是,当组合资产可以及时、准确估值时,基金管理人应调整估值而非启用侧袋机制。《指引》特别强调,特定资产持有占比超50%时,应当按照《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》的要求暂停基金估值,并采取延缓支付赎回款项或暂停接受基金申购赎回申请的措施。  为确保基金管理人实施侧袋机制的及时、有序、透明和公平,防范基金管理人滥用侧袋机制的道德风险,《指引》在侧袋账户份额确认、持有人表决权、费用收取、估值核算、信息披露、法律文本等方面,对侧袋机制的相关运作作出了安排。

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