海通解禁引发轩然大波 保险机构天旋地转

华泰吉年丰平衡型账户在选股思路上与进取型账户基本一致,但更加强调风险控制,注重资产配置带来的投资收益。
  在行业内,华泰保险的投资一向名扬,而在投连这个阵地,其锋芒亦渐渐显露。
  比如,中性进取型投连账户一向都是不温不火,可是,华泰吉年丰进取型账户却拒绝平庸。
  根据本刊统计,表现最好的进取型账户华泰旗下进取型账户今年以来收益为36.18%,是前5位中唯一的中性进取账户,其余4个账户均为被动进取型;更为难能可贵的是,该账户近一年的收益也达到了6.08%,在所有进取型账户中排在第3位,也是取得正收益账户中唯一的非主动进取账户。
  根据公开资料显示,华泰进取型账户成立于2007年9月28日,投资范围包括银行存款、政府债券、金融债券、企业债券、证券投资基金、股票以及保险监督管理机构允许保险资金投资的其他金融工具。其中,投资于股票及股票基金的比例范围是50-95%,投资于银行存款、政府债券、金融债券、企业债券、债券基金、货币市场基金等资产的比例范围是5-50%。
  换言之,其在机制上远远没有主动型投连账户那样最低可以空仓的权益投资自由度。
  一位保险投资人士称,华泰吉年丰进取型账户作为一个中性进取账户,回报远远高于同类账户,和排在第二位的中性进取账户生命人寿进取II相比,高出近12个百分点;并且,其今年以来36.18%的收益即使放在被动型投资账户中,亦是佼佼者。
  “表现相对好的投连账户,其一个基本点是要对今年的市场走势有准确判断和执行。”他说。
  该产品最新公布的一季报显示,“仓位上,在控制风险的情况下,深跌适度加仓,增加周期类品种,发挥规模优势,把握波段和个股机会。结构上,抓住反弹的机会调整持仓,寻找近期具体政策调整带来的结构性机会。板块上,超配和通胀预期相关的行业和一季度业绩增长明确的行业。关注外需变化引起的投资机会,关注投资类行业的订单和销售情况,关注央企整合、区域规划、科技和民生刺激计划的投资机会。”
  同时,“我们认为经济将在未来复苏,目前是配置权益类资产的好时机。”而事实上,该公司2008年的年报就显示了其对投连账户的加仓行为,“增加股票仓位,降低债券仓位,发挥规模优势,把握波段和个股机会。持仓结构上,以政策偏向、需求明确的股票作为底仓,以周期类行业和指数基金作为波段操作工具。”
  然而,这似乎并不能诠释其斗过被动账户的全部缘由。“华泰(吉年丰)的超常表现,除了仓位之外必有其他特殊原因。”他说,“比如,特定股票的贡献。”
  一个可能相关的信息是,在海通证券(600837行情,爱股)(sh.600837)的十大限售股东中,华泰资产管理有限公司-策略投资产品以2.1亿股位列第二位。
  尽管公开资料当中没有披露上述策略投资产品是否就是华泰相关投连产品,但在彼时,在海通解禁后的首个净值公布日(2008年11月21日)中,华泰旗下进取型账户的单日跌幅达到了2.24%,平衡型账户也在当日跌去了1.62%,是其账户成立以来几乎最为罕见的跌幅。
  巧合的是,截至2009年4月20日,海通证券今年以来的涨幅近70%。而同期华泰旗下的进取型账户收益为36.18%,并且是唯一一只跻身于近一年正收益军团的中性进取账户;类似的是,平衡型账户亦以今年以来27.02%的回报排在33个同类账户的首位(详见本期“投连险收益排行榜”)。
  契约显示,该平衡型账户投资范围包括银行存款、政府债券、金融债券、企业债券、证券投资基金、股票以及保险监督管理机构允许保险资金投资的其他金融工具。其中,投资于股票及股票基金的比例范围是30-70%。
  此外,相关账户信息显示,华泰吉年丰平衡型账户在选股思路上与进取型账户基本一致,但更加强调风险控制,注重资产配置带来的投资收益。
  不过,值得一提的是,尽管海通证券今年涨幅逾七成,但截至4月30日,其股价距离华泰等机构投资者2007年通过定向增发获取的代价(除权后为17.94元)仍不无差距。

一、投资账户简介

现实是残酷的,旧约创世纪十九章,耶和华在毁城的时候变成盐柱的罗得的妻子,似乎在警示着世人莫回头。并不是所有的过去都毋需回头。  海通证券的解禁引发了轩然大波,让参与其中的各家机构天旋地转,而在其中占据半壁江山的是保险机构。  迄今为止,该项交易招致的损失已经基本铁板钉钉,但尚不明确的,则是这些损失最终的承担者到底是谁。  始末  2007
年11 月21
日海通证券公告增发成功。  公开资料显示,海通证券当时的增发价格为每股35.88
元, 发行数量为7.25 亿股, 全部以现金认购。  然而,
多位基金研究人士称,该公司最初制定的发行价仅为12.88 元/
股,而由于机构投资者争相抢夺,使得这一价格最终攀升至35.88 元/
股。  虽然这个价格与当时海通证券60
多元的市场价相比,折价了将近40%,相比最初制定的价格溢价了2.5
倍,但是机构投资者仍然挤破门槛,上述人士称,当初有不少机构因为出价太低而被拒。  最终,这块“香饽饽”被太平洋资产管理公司、华泰资产管理公司、泰康资产管理为代表的保险系资金夺得,另外还有平安系的信托公司。  彼时海通证券定向增发公告显示,共有8
家机构最终参与海通证券此次的定向增发, 它们是上海电力(7821.256
万股)、雅戈尔(1亿股)、中信集团(7821.256 万股)、平安信托(7821.256
万股)、华泰资产管理有限公司(1.3 亿股)、太平洋资产管理有限公司(8000
万股)、江苏国信(1 亿股)、泰康资产管理有限公司(8000
万股)。  时隔一年的2008 年11
月21日,海通证券以开盘无量跌停的方式迎来12.89
亿解除了锁定的限售股份,至中午收盘,11.98 元的跌停板被3.82
亿股的卖单牢牢封死。11月21
日上午,在总市值近千亿元的海通证券带头做空下沪深两市一片惨绿,上证综指一度下跌90
点,1900 点失守。  7.25
亿股的增发规模,35.88元的高发行价,远高于同业的估值水平,被困在海通证券足足一年的增发筹码在解禁之后在第一时间夺路而逃。  上述人士称,从技术上看,如果不是午后大盘在权重股的带领下完成惊天大逆转,那么海通证券当日所引发的暴跌将有效击穿上证综指连日以来的支撑线,本轮反弹也很有可能就此终结。>>>>更多精彩请点击  海通证券解禁后连续跌停,其后果当然是巨额亏损。  按其11
月25 日的收盘价计算,彼时通过定向增发获得1.3
亿股(期间海通证券十送三转增七,其目前持股为2.6
亿股)的华泰资产管理公司所持海通证券带来超过20
亿元的账面亏损。而太平洋资产管理公司、泰康资产管理公司和平安信托的浮亏则各约13
亿元。  泰康去向  关于保险公司参与海通证券的增发,究竟用的是自有资本还是其他资产,太平洋和泰康其实并不神秘。  根据《海通证券股份有限公司非公开发行股票发行结果暨股份变动报告书》显示,在太平洋资产管理公司认购海通8000
万新股时,是通过太平洋寿险的分红- 个人分红认购了2000
万股,又通过普通的寿险产品认购了6000
万股。  泰康资产管理公司则是通过旗下寿险公司的万能、投连及分红等产品或账户认购了8000
万股,另外,都邦财产险亦通过泰康资产管理公司参与认购了海通证券14万股。  然而,蹊跷的是,虽然公告显示泰康资产公司通过旗下的万能、投连等产品认购了海通证券,但仅从表现来看,似乎暂时并没有看出这次认购带来的恶劣影响。  以泰康旗下投连为例  按照公告,泰康通过投连进取型账户以及五年保证收益账户分别认购了20
万股以及50 万股海通证券, 另通过个险投连认购了100
万股,换言之,其当时分别动用的各账户资金分别为700 余万、1700 余万和3000
余万元,其截至2008 年12 月底的浮亏都在5
成以上。  然而,根据本刊统计,泰康投连进取型投资账户和五年保证收益账户在10
月都有一次明显的下跌,但在其11 月27
日公布的净值显示,较之上月,非但没有下降,还略有回升(见表1)。  对此,保险投资人士认为,这两个账户都是每月公布一次净值,但从两个数值之间很难看出海通解禁的影响。  此外,他还称,由于由于上述两个账户在海通证券上的投资额并不是很大,对于上一定规模的账户而言,其对净值的影响可能确实不会特别显著。  至于泰康个险投连,并未有公布进一步的账户明细。不过,本刊整理了泰康旗下四个账户在海通解禁后三天的单日跌幅(见表2),从统计中可以看出,11
月24
日,除稳健理财账户之外,其余三个单日跌幅均超过了1%,其中,积极成长型的单日跌幅更是超过了2%,达到了2.17%。  而在此前,泰康各类投连账户一直表现稳健。根据本刊统计,在今年以来泰康旗下所有账户,其净值单日跌幅超过1%
的屈指可数,跌幅超过2%的更是仅有两天,11月24
日,亦是海通限售股解禁后的第二个交易日,恰是此中之一。>>>>更多精彩请点击  上述人士称,按照投连净值披露的惯例,其披露的正是前一个交易日的价格。  神秘华泰  相较于太平洋和泰康,华泰资产管理公司所动用的资金稍显神秘。关于华泰资产管理公司通过什么样的账户来认购海通的股票,公告中并未提及。  一个现实问题是,由于保险资产管理公司均有受托管理的职能,若不披露具体的投资账户明细,其资金来源注定扑朔迷离。  “有可能自身并非参与定向增发的主体,而是另外的保险公司以发行投资产品的方式,间接参与了海通证券的增发。”上述人士称。  但是据本刊统计,华泰资产管理公司旗下管理的产品有华泰理财1
号、三号、理财2
号二期、华泰稳健、增值投资产品以及中短债产品;另外,华泰人寿旗下有6
款万能险产品以及三个投连账户(见表3)。  有业内人士认为,华泰参与海通证券增发的资本金来源不会逃出上述产品,其中,最有可能的是投连险账户。  根据本刊统计,华泰旗下投连险三个账户中,在海通解禁后的首个净值公布日中,进取型账户的单日跌幅超过了2%,达到了2.24%,平衡型账户也在当日跌去了1.62%。  然而,几乎可以肯定的是,华泰认购的1.3
亿股海通证券,绝不可能被其投连账户完全消化干净。本刊对华泰资产管理旗下的其他产品进行了统计发现,华泰理财2
号二期在海通证券解禁后的首个净值公布日中,净值不降反增,可以排除该产品。  而在其余的几只产品中,单从产品设计上来看,增值投资产品是货币市场投资+
新股申购产品,中短债产品为中短期债券投资+ 新股申购产品,理财1
号为新股申购产品,理财3
号和稳健理财皆为类基金产品,换言之,从投资范围来看,这几只产品都有可能参与海通证券的增发的可能。  不过,增值投资产品在11
月24
日的净值也呈上升趋势,也基本可以排除该产品参与此次海通增发事件的可能性;其余4
只产品,在11 月24
日,即海通证券解禁后的首次净值公布日中,华泰理财1号的日万份收益的单日跌幅高达7.85%,稳健理财和理财3
号两只类基金产品的跌幅均接近2%,中短债产品的单日跌幅为0.34%,其中,中短债产品为面向机构的产品。  另一个更为隐蔽的买主,则是平安集团旗下的平安信托,公开资料显示,该公司认购了近8000
万股海通证券。  然而,类似于资产管理公司,信托公司之受托管理资金来源并不需要披露。对此,一位知情人士称,平安信托所持有的这部分海通定向增发股票所用资金,并不是平安寿险或产险的某个理财产品或账户的资产。该人士称,当时诸多投资人士都非常看好这笔交易未来的盈利空间。  或许正缘于如此,“这部分股权,在通过信托平台获得后,被在平安员工内部认购一空。”他透露。(曹芸)>>>>更多精彩请点击

合众稳健型投资账户

1、账户名称:合众稳健型投资账户

2、设立时间:二〇〇八年一月十日

3、主要投资工具:主要投资于证券投资基金、银行存款、债券、债券回购、新股申购等保监会批准的投资工具。

88bf必发唯一官网,4、投资策略:该账户的投资策略是以获取稳定收益为目标,采取较低仓位的权益类资产和较高仓位的固定收益类资产配置,同时结合债券市场动态调整固定收益投资组合的久期,使投资者在承受较低风险的情况下,获得相对稳定的、长期投资收益高于银行存款和货币市场基金的投资回报。

5、投资组合限制:该账户资金配置比例为固定收益类资产不低于90%,权益类0-10%。

6、主要投资风险:本账户的主要风险是债券市场的利率风险和信用风险、权益类资产的市场风险等。

合众平衡型投资账户

1、账户名称:合众平衡型投资账户

2、设立时间:二〇〇八年一月十日

3、主要投资工具:主要投资于债券型基金、股票型基金、股票、银行存款以及其他保监会批准的投资工具。

4、投资策略:被动式投资,原则上不择时交易。在投保人风险承受能力相对较强的前提下,通过固定收益类资产和权益类资产的均衡配置,为投保人获得长期稳健的投资回报。

5、投资组合限制:账户中固定收益类资产和权益类资产比例大致为1:1;权益类资产主要为权益类基金,固定收益率资产主要为固定收益类基金。

6、主要投资风险:本账户的主要风险包括股票市场风险、基金市场风险、利率风险及企业债券信用风险等风险。

合众进取型投资账户

1、账户名称:合众进取型投资账户

2、设立时间:二〇〇八年一月十日

3、主要投资工具:本账户投资于国债与金融债、股票型基金、股票。

4、投资策略:本账户适合于风险承受能力强、以获取长期超额回报为目的的投资者。主要采取自下而上和自上而下相结合的投资策略,通过投资于一些增长确定性较高的上市公司以及一些具有优秀选股能力的基金,来分享中国经济的持续成长。本组合主要采取价值投资策略,结合适度的仓位控制,通过定期分析研究资产所处的宏观环境及微观环境的变动,对组合中的资产结构进行调整,在规避市场风险的同时获取确定性收益。

5、投资组合限制:股票型基金的持有比例为0-80%,股票比例不超过5%,其余配置为固定收益类基金。

6、主要投资风险:本账户的主要风险包括股票市场风险、基金市场风险、利率风险及企业债券信用风险等风险。

合众投连稳健收益型投资账户

1、账户名称:合众投连稳健收益型投资账户

2、设立时间:二〇一四年三月二十六日

3、主要投资工具:稳健收益型投资账户的主要投资品种为银行存款、债券、货币市场工具、基础设施债权投资计划、不动产债权投资计划、固定收益类集合资金信托计划、债券型基金、固定收益类资产支持计划等保监会批准的投资工具,并可通过参与银行间市场或交易所市场回购增加投资组合的杠杆。

4、投资策略:该账户债券的投资重点在政府债券、金融债券与企业债券,通过债券投资获得稳定收益和流动性。该账户还将通过配置一定比例的基础设施债权投资计划、不动产债权投资计划、固定收益类资产支持计划、固定收益类集合资金信托计划在严控风险的前提下提高组合收益。

5、投资组合限制:银行存款、债券、货币市场工具、债券型基金配置比例控制在25%以上;基础设施债权投资计划、不动产债权投资计划、固定收益类集合资金信托计划、固定收益类资产支持计划等的配置比例控制在75%以内,其中单一项目的投资余额将不超过账户价值的50%。在特殊情况下,上述比例可做一定调整,但在三十个工作日内,需恢复至原比例限制范围内。

6、主要投资风险:本账户的主要风险是债券市场的利率风险和信用风险,以及基础设施债权投资计划、不动产投资计划、集合资金信托计划等非标准化债权投资产品的信用风险。

二、投资账户2017年财务报告

合众人寿保险股份有限公司投资连结保险投资账户

资产负债表

二〇一七年十二月三十一日

合众人寿保险股份有限公司投资连结保险投资账户

利润表

二〇一七年

三、设立期间投资账户投资收益率

投资收益率依据期间的投连单位卖出价计算而得,计算公式如下:

四、报告日投资账户资产组合

合众稳健型投资账户投资组合情况如下:

合众平衡型投资账户投资组合情况如下:

合众进取型投资账户投资组合情况如下:

合众稳健收益型投资账户投资组合情况如下:

合众人寿保险股份有限公司投连账户各类基金占比情况如下:

五、投资账户资产管理费

合众稳健型账户、平衡型账户、进取型账户管理费率分别为1.5%、2%、2%。合众稳健收益账户2014年4月8日至2014年7月31日管理费率为1%,自2014年8月1日起从1%调整至0.7%。报告期内各投资账户资产管理费收取情况如下:

2008年1月10日-2008年12月31日投连账户管理费

2009年1月1日-2009年12月31日投连账户管理费

2010年1月1日-2010年12月31日投连账户管理费

2011年1月1日-2011年12月31日投连账户管理费

2012年1月1日-2012年12月31日投连账户管理费

2013年1月1日-2013年12月31日投连账户管理费

2014年1月1日-2014年12月31日投连账户管理费

2014年4月8日-2014年12月31日投连稳健收益型账户管理费

2015年1月1日-2015年12月31日投连账户管理费

2016年1月1日-2016年12月31日投连账户管理费

2017年1月1日-2017年12月31日投连账户管理费

六、投资账户证券资产估值方法

合众人寿投连账户的交易所基金产品按距离定价日最近一次的收市价估值,场外基金按照基金公司公布的净值进行估值,债券产品按照第三方估值机构提供的估值价格进行估值。

七、投资账户投资策略变动

2017年全年经济形势及债券市场回顾:

2017年以来GDP同比增速结束了此前的逐季下滑,经济增长的波动率明显下降:2017年前三季度GDP增速分别达到6.9%、6.9%和6.8%,总体经济边际上企稳,市场结构分化主要体现在三条主线:国内外经济周期:全球经济复苏加速,国内经济小幅回落,国内外经济周期分化;供给侧:供给侧结构性改革、环保限产,导致上下游产品价格和企业盈利分化;金融监管:防范化解金融风险,增强金融服务实体经济能力,金融领域与实体领域融资分化。

2017年监管政策频出,去杠杆、防风险已成为政策的主要目标。政府对于经济增速下行的容忍度提升,更加注重经济增长的质量。货币政策回归稳健中性,更加侧重价格型管控,建立以传统货币政策和宏观审慎管理的双支柱管控模式,通过
“精准调控”控制杠杆,使金融业逐步回归本质,更好地服务于实体经济。在统一资管监管、央行宏观审慎监管的背景下,资管业务逐渐规范,资管规模爆发式增长告一段落,对债券市场形成一定压力。

2017年以来,利率债和信用债的收益率整体上行,其中10年国债上行114bp左右,5年AAA企业债上行148bp左右。市场信用风险日益凸显,信用债等级利差出现分化,2017年低等级长久期信用债信用利差明显走阔,高等级短久期信用债信用利差收窄。在金融严监管、市场资金面趋紧的环境下,债券收益率曲线中枢出现了明显的熊平特征,全年期限利差基本上维持在历史四分之一以下分位线之间。

全年来看,配置型机构主力对主要长期限配置品种均进行了净减持,交易型机构主力基金和券商交易品种主要集中在短端的同业存单和超短期融资券等品种。

2018年经济形势展望及操作思路:

2018年预计债券收益率呈现前高后低的走势。主要原因有:一是2018年经济基本面整体保持平稳,全年边际上会略有下降,CPI保持温和,通胀预期难起;
二是货币政策继续保持整体稳健中性,但在经济有小幅下行压力及监管政策逐步落地的背景下,预计货币政策小幅调整,市场资金面边际改善;三是监管政策,资管新规及其细则上半年大概率落地,目前来看,2018年监管趋严方向不会变,但将更加强调监管协调,降低风险,预计政策落地对市场短期冲击将低于市场前期预期;四是海外开启加息和缩表周期,对国内市场存在负面影响,但是程度和进程存在不确定性。

2018年投连稳健收益账户在操作上,整体仓位将维持资产负债久期匹配的配置策略,降低资产收益的波动,通过持有一定比例的非标资产增厚整体账户收益。同时重点规避信用风险暴露,确保持有资产的安全性。

2017年权益市场回顾:

17年中国经济波动筑底,在政策刺激下,2017年一季度经济小幅回升,金融去杠杆和地产调控升级导致经济提前二次探底,经济短期W型中期L型。二季度经济二次探底后,需求侧受库存回补结束、金融去杠杆银行缩表、房地产调控等措施拖累。供给侧持续出清,从2010年至今,很多行业竞争格局优化导致GDP增速换挡,随着行业集中度变高,微观行业开始进入行业集中性变高、寡头垄断的格局。

17年权益市场继续震荡分化,从估值体系角度,市场风险偏好导致存量资金拥抱确定性,企业盈利结构分化导致上证50和中小板、创业板资产价值分化,无风险利率上升导致资金持续流出。震荡市下结构和风格比指数更加重要,未来震荡变盘大概率来自风险偏好和无风险利率的变化。

基于以上判断平衡、稳健、进取账户主要以保持宽松流动性,保持低仓位的稳健投资策略为主,资产配置中主要以50ETF、300ETF为主,其次配置货币基金以保持宽松流动性。

2018年经济形势展望及操作思路:

展望2018年,无论是外汇占款或信贷投放都相对平稳,而家庭部门较高的实际利率和较差的赚钱效应都难以驱动居民储蓄大规模转向A股。脱虚入实使得实体经济对流动性的吸纳加大,房地产对流动性的争夺趋弱。在新增流动性有限利率偏高的环境下,居民更容易配置低风险偏好的货币类产品等而非权益市场。预计2018年A股/A股非金融盈利增速为8%/15%,ROE在销售净利率与总资产周转率乏力后温和回落。通胀中枢2.4%,前高后低。金融去杠杆进程主导利率高位震荡,监管细则陆续落地后利率将小幅下行,时间点可能在二季度。严监管释放更市场化的温和信号,A股的风险偏好将会小幅改善。

风格上,2017年A股投资者青睐市值因子而有所忽略增长因子。剔除钢铁、化工采掘等周期波动大的行业,市值700亿以上大盘股17Q3累计业绩增长7.9%,PE估值12.0x;而市值200-700亿中盘股净利润增长23.7%,PE估值26.7x,两者开始形成反差。2017年A股核心交易是盈利改善大超预期,大市值因子占优,确定性溢价和流动性溢价上升。预计2018年A股核心交易是利率水平高位震荡后小幅下行,超出悲观投资者预期,市值因子、增长因子并重占优,增长溢价有所上升。我们预计2018年中盘股的贴现率缓和,“以龙为首”将扩散至更多细分行业龙头股。市场逐步从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。200亿-700亿市值中盘股取得最显著超额收益。但应警惕通胀上行超预期或金融监管持续超预期使利率水平出现持续上行的风险。

基于以上判断平衡、稳健、进取账户主要以保持宽松流动性,保持低仓位的稳健投资策略为主,资产配置侧重于选择业绩较为确定,盈利与估值相匹配的板块为主,其次配置货币基金以保持宽松流动性。

八、公司介绍

公司简介

合众人寿保险股份有限公司,简称“合众人寿”,是一家拥有近8万名营销员、27家分公司、500余家分支机构、800多亿元总资产的全国性保险公司。合众人寿旗下投资有合众财险、合众资管、合众国金等公司,以及六十余家国内外养老机构,共同为客户提供涵盖保险、资产管理、互联网金融、养老等多领域的综合服务。

股东介绍

中发实业有限公司成立于1997年,是一家横跨“大金融、大健康、文化旅游”三大产业于一体的多元化大型民营企业集团,目前已拥有50多家全资及控股成员单位。旗下业务涵盖金融、保险、资产管理、小额贷款、第三方支付、互联网银行、医药、医疗、养老、地产、商业、酒店、物业等领域。截至2016年末,集团总资产已过千亿元,员工近10万人。中发集团始终秉承“感恩、分享、发展”的价值理念,致力于成为多元化投资控股型企业集团。2010年至今,已连续七年入选全国工商联“中国民营企业500强”。

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